Investigating Excess Returns in Emerging Market Exchange Rates

Abstract

e han establecido tres estrategias en el mercado de divisas: carry, momentum y value. Históricamente, estas estrategias han generado retornos anormales, lo cual contrasta con la teoría financiera. La paridad de interés descubierta (UIP, por sus siglas en inglés)postula que una tasa de interés más alta en una divisa extranjera será compensada por una depreciación de la divisa. Como resultado, el retorno excesivo debería ser cero. Sin embargo, ocurre lo contrario; las estrategias de divisas han generado retornos excesivos significativamente positivos en el pasado.

Esta disertación investiga los retornos excesivos de las divisas centrándose en las divisas de mercados emergentes. El hallazgo clave es que los mercados emergentes son la principal fuente de retornos en divisas, mientras que el impacto de las divisas de países industrializados es limitado. Este hallazgo clave está respaldado por el uso de diferentes métodos, como análisis de bootstrap, pruebas de permutación o regresiones lineales. Estos retornos excesivos de las tres estrategias de divisas violan la paridad de interés descubierta. En esta disertación se muestra que esta violación es régimen dependiente y contiene rupturas estructurales. Mediante el uso de la prueba de Bai-Perron y el modelo de cambio de régimen de Markov, se demuestra que el coeficiente de pendiente en la regresión de UIP es variable en el tiempo y régimen dependiente.

Otra pregunta de interés es el impacto de los factores de riesgo en los retornos excesivos de las divisas. Los factores de riesgo comunes en el mercado de divisas, como el factor de riesgo del dólar (DOL), la innovación de la volatilidad de las divisas (VOL) o los factores de riesgo del mercado, como los retornos de acciones o materias primas, tienen implicaciones diferentes para las estrategias carry, momentum y value. El factor de riesgo DOL tiene cargas positivas en los retornos de carry pero cargas negativas en los retornos de momentum, y no es significativo para los retornos de value. En contraste, la volatilidad de la divisa VOL tiene cargas negativas en los retornos de carry pero cargas positivas en los retornos de momentum, y tampoco es significativa para el valor de la divisa. Además, los retornos de las tres estrategias no están correlacionados entre sí.

Sin embargo, los retornos de divisas son sensibles a los costes de transacción. Dado que las divisas de mercados emergentes son la principal fuente de retornos en divisas y, al mismo tiempo, estas divisas tienen spreads de compra y venta más altos que las divisas de los mercados desarrollados, los retornos de divisas se ven afectados por los costes de transacción. Además, los retornos excesivos de divisas son variables en el tiempo y han tenido un rendimiento deficiente en el período posterior a las crisis financieras 2008.